中银国际证券股份有限公司李可伦,李扬近期对恩捷股份（002812）进行研究并发布了研究报告《年报业绩符合预期，隔膜龙头强者恒强》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为117.31元。

恩捷股份

(资料图片)

公司发布2022年年报，全年盈利40亿元，同比保持高增；公司产能稳步提升，海外市场不断拓展，竞争优势持续巩固，维持增持评级。

支撑评级的要点

22年盈利同比增长47.2%，符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营收125.91亿元，同比增长57.7%；盈利40.00亿元，同比增长47.2%；扣非盈利38.40亿元，同比增长49.6%。根据年报计算，公司22Q4实现营收33.11亿元，同环比分别变动+25.3%/-6.0%；盈利7.74亿元，同环比分别下降19.5%/35.8%。公司此前发布业绩预告，预计22年盈利39-43亿元，同比增长43.5%-58.2%；扣非盈利37.7-41.3亿元，同比增长46.9%-60.9%，公司业绩符合市场预期。

新增产能有序释放，产销高增有望延续：2022年公司隔膜业务主体上海恩捷实现营收109.96亿元，归母盈利36.88亿元，我们预计公司全年隔膜出货46-47亿平米，同比增长超过50%。根据公司规划2023-2024年每年将新增30条以上湿法隔膜产线，到2023年底产能达到100亿平。公司与多家高端客户如宁德时代（300750）、中创新航、蜂巢能源、国轩高科（002074）签订2023年隔膜保供协议，与Celgard合资首条干法产线已安装完毕进行调试，我们预计2023全年公司隔膜销量65-70亿平，产销高增有望延续。

费用计提影响短期利润，长期盈利稳健向好：根据我们测算2022年公司隔膜单平盈利约0.85元，同比略有下降，主要因四季度疫情影响收入确认，同时能源成本增长，财务、股权激励等费用计提影响利润，拉低全年平均水平。公司产品价格稳定，预计单位盈利将在一季度开始逐步修复。公司优质订单充足，规模优势不断强化，同时持续推进在线涂覆、辅料回收、设备国产化等降本增效措施，海外客户和涂覆隔膜占比提升将带动盈利能力稳健向好发展。

估值

在当前股本下，结合公司年报与行业变化，我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至6.24/8.04/10.21元(原2023-2025年预测摊薄每股收益为7.16/10.17/-)，对应市盈率18.8/14.6/11.5倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.89亿，根据现价换算的预测PE为14.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为244.24。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，恩捷股份行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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