东吴证券股份有限公司苏立赞,钱佳兴,许牧近期对中直股份（600038）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：产品结构调整致业绩短期承压，重大资产重组促高质量发展》，本报告对中直股份给出买入评级，当前股价为44.77元。

(资料图)

中直股份

事件：2023年3月16日，公司发布2022年报，2022年营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%。

投资要点

2022年产品结构调整业绩短期承压，2023年关联交易大增体现市场信心。2022年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，公司营收及利润均出现同比下滑，2022年公司实现营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售(361亿元，增加51%)和关联采购(335亿元，增加108%)，表明2023年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司明年业绩预期乐观。

整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。

军机需求预期向好，军民用直升机龙头持续发展。据WAF2023显示，2022年我国军用直升机约995架；同年美国军用直升机总量约5850架，中美之间相比仍有较大差距。2023年我国军费预算15537亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到2027年我国民用直升机规模达3500架，目前国内以进口机型为主，未来国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。

盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业龙头地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为8.94(-0.57)/11.46(-1.38)/13.89亿元；对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：1)下游需求及订单波动；2)公司盈利不及预期；3)市场系统性风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.41亿，根据现价换算的预测PE为35.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为53.46。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中直股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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