民生证券股份有限公司邱祖学,李挺,张弋清近期对江西铜业（600362）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：项目建设提质提速产量稳步提升，减值计提影响利润释放》，本报告对江西铜业给出增持评级，当前股价为19.7元。

(相关资料图)

江西铜业

事件概述：公司发布2022年报：2022年，公司实现营收4799.38亿元，同比增长8.4%；归母净利润59.94亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利54.17亿元，同比减少23.6%。2022Q4，公司实现营收1117.80亿元，同比增长5.9%、环比减少1.0%；归母净利润12.65亿元，同比增长12.1%、环比增长0.3%；扣非归母净利15.56亿元，同比增长38%、环比增长40.9%。

点评：项目建设提质提速产量稳步提升，减值计提影响利润释放

2022年归母净利润同比增长6.4%，单季度看，Q4归母净利润同比增长12.1%、环比增长0.3%，投资收益、减值是影响公司利润的重要因素。业绩同比增长主要得益于其他/投资收益等同比增加30.36亿元，减值损失等同比减少7.15亿元，费用及税金同比减少2.69亿元，少数股东损益同比减少1.83亿元。

①量：2022年公司产量同比稳步提升。2022年，公司加速推进重点项目建设，相关项目高效建成投产，公司各产品产量基本都达到年初产量指引目标。2022年，公司自产铜精矿产量约20.44万吨，同比增长1.0%；阴极铜产量约184万吨，同比增长3.2%；公司黄金产量约89吨，同比增长23.9%；公司白银产量约1233吨，同比增长9.7%；公司硫酸产量约542万吨，同比增长2.2%；公司铜加工产品产量约177万吨，同比增长7.01%。

②价：2022年毛利率同比略微下行。受商品价格下行影响，公司2022年毛利率同比下降0.98pct到2.99%。2022Q4，由于金属价格回暖，公司毛利率环比提升1.28pct到3.17%。

③减值计提：2022年公司共计提减值11.9亿元，影响归母净利润约9.45亿元。其中计提存货跌价准备7.61亿元，包括子公司恒邦股份（002237）所计提的存货跌价准备7815万元，计提信用减值准备合计2.85亿元，对固定资产、在建工程及无形资产计提减值准备合计1.45亿元。

未来核心看点：铜全产业链布局，冶炼加工产能国内领先

①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，拥有一体化优势。公司为国内最大的综合性铜生产企业，已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。

②公司是国内最大的铜生产基地，冶炼加工产能国内领先。公司为国内最大的铜生产基地，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，公司年产铜精矿含铜超过20万吨。公司阴极铜产量超过170万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，公司年加工铜产品超过170万吨，为国内最大的铜加工生产商。

投资建议：我们预计2023-2025年，公司归母净利润为61.88、62.61、63.63亿元，EPS分别为1.79、1.81和1.84元，对应最新股价(3月31日)的PE分别为11X/11X/11X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：铜、金等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.55亿，根据现价换算的预测PE为19.21。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，估值分析工具显示，江西铜业行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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