中泰证券（600918）股份有限公司何俊艺,刘欣畅,毛玄近期对玲珑轮胎（601966）进行研究并发布了研究报告《格局转变重构供应链，产能扩张加速配套》，本报告对玲珑轮胎给出买入评级，当前股价为20.16元。

玲珑轮胎

(资料图片)

前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道。空间：25年国内超3800亿，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1)价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升(2170-2590)；2)量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。

公司概况：国内配套第一，“7+5”战略奠定国际竞争优势。公司是国内最大的OE原配轮胎企业，21年轮胎销量达6471万条(+2.2%)，CAGR18-21=6.6%。“7+5”战略(7个国内+5个海外生产基地)进一步奠定玲珑国际竞争优势。

轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1)空间：当前国内3000亿，预计25年国内市场空间将超3800亿，CAGR22-25=8%。；2)驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3)格局：竞争分散，国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。

推荐逻辑：整车格局转变加速公司中高端车型配套从而提升品牌价值，打开后市场盈利空间。逻辑1，典型的乘用车轮胎企业成长逻辑，前装打品牌带动后装；整车格局转变重构供应链(自主品牌市占率两年提升13pct)，叠加电动化带来新产能，公司基于配套基础优势切入中高端车型增量客户，较高的乘用车前装配套占比体现更好的品牌价值，从而带动市场空间更大的(3-4x)后装替换市场的份额提升；逻辑2，产能扩张(塞尔维亚&吉林)。国内格局出清，国际龙头份额下滑，公司塞尔维亚&吉林工厂产能释放抢占市场；逻辑3，成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，费用端修复促进盈利回升。

投资评级：预计22-24年公司营收192.6/233.5/278.5亿，同比+3.6/+21.3+19.3%。实现归母净利润2.66/13.86/22.71亿元，同比-66.3%/+421.4%/+63.8%，EPS为0.18/0.94/1.54元。随着原材料波动向下及海运费逐渐回落至历史中枢，同时公司海外产能逐渐释放，公司于2022年被成本端因素压制的盈利能力将进一步释放。以截至2023年3月28日收盘价计算，公司当前市值为298.7亿元，对应2022-2024年PE分别为112.3X、21.6X、13.15X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险、新建产能建设进度不及预期、下游轮胎应用需求不及预期、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期、盈利修复不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.48亿，根据现价换算的预测PE为17.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为26.7。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，玲珑轮胎行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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