自2020年起，OLED面板上游供应商掀起一波上市热潮，奥来德、莱特光电先后登陆A股市场，掉队的同行业企业长春海谱润斯科技股份有限公司(以下简称“海谱润斯”)如今也开始向资本市场发起冲击。近期，深交所官网显示，海谱润斯创业板IPO获得受理，公司拟募资5.7亿元。从公司经营数据来看，无论是流动比率、资产负债率，海谱润斯都非常稳健，可以说是IPO队伍中的“优等生”。不过，详看公司财务指标、产能情况，海谱润斯此次募资都充满疑点。
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募资扩产能否吃得消
在公司产能利用率并不高的情况下，海谱润斯却要募资扩产。
招股书显示，海谱润斯是一家主要从事于OLED蒸镀材料技术研发、生产、销售和提纯服务的高新技术企业，公司主要产品OLED蒸镀材料应用于OLED制程中的蒸镀环节，也是使OLED面板实现发光的核心功能材料。
据了解，蒸镀环节系OLED面板制造中的核心环节且技术含量较高，处于OLED中段制程。其原理可以简单理解成OLED材料受热升华，在冷却的基板上沉积成膜的过程。
2020-2022年，海谱润斯实现主营业务收入分别约为1.86亿元、2.06亿元、2.96亿元，占总营收的比例分别为99.93%、99.84%、99.87%。据海谱润斯介绍，报告期内，公司主要产品产能利用率分别为60.12%、52.98%、76.4%。
不难看出，海谱润斯主要产品产能利用率在2021年出现下滑，虽然2022年有所回升，但产能利用率仍处于较低水平。对于公司2020、2021年产能利用率较低的原因，海谱润斯方面在接受记者采访时表示，一方面，公司根据市场情况和客户订单制定生产计划，由于客户订单在各年间的分布存在差异，为了保证供货的及时性，公司规划的总体产能较高，以满足订单峰值期间的生产需求，故而存在部分月份的设备利用率较低的情形；另一方面，由于公司产品种类、型号繁多的影响，部分产线在一段时间仅用于专用型号产品的生产，亦使得设备存在一定的空置时间，从而影响了产能利用率。
在产能利用率较低的情况下，海谱润斯IPO募资还要扩大公司产品产能。具体来看，海谱润斯拟募资5.7亿元，其中3.77亿元投向有机电子材料产业化项目。对于该项目，海谱润斯表示，拟以公司核心技术、生产工艺和研发体系为基础，通过建设新的生产场所、购置新的生产设备等，围绕公司主营业务扩充OLED有机蒸镀材料的生产能力。
独立经济学家王赤坤对记者表示，IPO企业在产能利用率并不高的情况下，还要募资扩产，其募资的合理性可能遭到监管层关注。“当下，不少IPO公司上市后更改募投项目，这也让企业募投项目的可实现性备受关注”。王赤坤如是说。
海谱润斯方面对记者表示，随着OLED技术的进步，OLED面板企业的产线良率提升，OLED面板在智能手机等终端领域的应用快速扩张，国内各大面板企业的产能和出货量不断增长，带动OLED蒸镀材料的需求量迅速增加。公司作为国内OLED蒸镀材料的产业化先行者，已进入国内主流OLED面板企业供应链，在OLED蒸镀材料市场需求完全释放之前，有必要加强产能建设。
补流背后账上资金充裕
募资除了投向主营业务之外，海谱润斯还拿出了9086.19万元要补充流动资金。
海谱润斯在招股书中表示，补充流动资金项目有利于满足公司未来随着业务规模增长带来的营运资金需求，提高公司经营的稳定性和灵活性，减少潜在的财务费用和偿债压力。
而在募资补流背后，海谱润斯并不缺钱，并且财务指标非常稳健。截至2022年末，海谱润斯账上货币资金6954.68万元，并且公司交易性金融资产达9010.5万元。
此外，2020-2022年，海谱润斯流动比率分别为3.33倍、5.05倍、6.76倍；速动比率分别为3.04倍、4.28倍、5.79倍。
另外，海谱润斯的资产负债率也处于较低水平，报告期内资产负债率分别为19.89%、13.5%、11.68%。海谱润斯表示，公司2021年资产负债率出现明显下降，主要有两方面原因，其一，公司收入和盈利规模持续上升，公司扩大长期资产投入，资产总规模扩大；其二，公司经营现金流量良好，结合公司日常经营及资金情况，公司偿还了全部长、短期借款，总体负债规模下降。
与同行业上市公司相比，海谱润斯的资产负债率也较低，以2021年来看，同行业上市公司莱特光电、奥来德的资产负债率分别为21.37%、24.36%。
对于此次募资补流，海谱润斯方面在接受记者采访时表示，公司OLED有机蒸镀材料产量由2020年度的2395.33千克增加至2022年度的4391.29千克，业务规模的不断扩大使得公司在材料采购、薪酬支出等方面对运营资金的需求不断增加；同时，公司未来将保持持续性的研发投入，需要补充一定规模的流动资金以保障公司的正常经营，推动业务发展规划的顺利实施。
九成左右营收依赖京东方
有底气IPO的背后，海谱润斯离不开“金主”京东方的支持。
财务数据显示，报告期内，海谱润斯实现营业收入分别约为1.86亿元、2.07亿元、2.96亿元；对应实现净利润分别约为5076.32万元、4564.17万元、8466.55万元；对应实现扣非后归属净利润分别约为4724.57万元、4420.25万元、8220.27万元。
值得一提的是，报告期内，大客户京东方为海谱润斯贡献了九成左右营收。2020-2022年，京东方稳居海谱润斯第一大客户位置，为海谱润斯贡献营收分别为1.7亿元、1.82亿元、2.61亿元，占比分别为91.49%、87.84%、88.21%。
海谱润斯也表示，如果京东方的经营状况不佳或公司无法及时满足客户需求，导致京东方对公司OLED蒸镀材料的需求量降低或调整采购单价，可能对公司经营业绩造成较大影响。高禾投资管理合伙人刘盛宇对记者表示，IPO公司大客户依赖问题是审核时重点关注方向，如果大客户经营出现重大利空可能会直接影响到IPO公司业绩。
不过，4月6日，海谱润斯方面在接受记者采访时表示，公司不仅具备向京东方供应OLED蒸镀材料的能力，同时具备向其他客户延伸销售的能力，截至招股书签署之日，公司已经进入天马集团、华星光电与和辉光电的供应体系并进行部分材料的量产供应，随着各方的合作深入，未来公司将进一步推进在除京东方外的其他客户的开拓工作。
据了解，海谱润斯控股股东、实控人为李晓华，直接或间接持有公司2875.49万股股份，持有比例为35.94%。履历显示，李晓华出生于1959年，目前任海谱润斯董事长，硕士研究生学历，工商管理专业，1982年3月-1990年7月曾任长春理工大学教师。
