东吴证券股份有限公司袁理,赵梦妮近期对宇通重工（600817）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：环卫新能源维持龙头地位，氢燃料放量增厚业绩》，本报告对宇通重工给出买入评级，当前股价为12.26元。

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宇通重工

投资要点

事件：2022年公司实现营业收入35.85亿元，同降4.56%；归母净利润3.86亿元，同降1.86%，扣非归母净利润2.9亿元，同增16.26%，高于我们的预期。

重工有限完成业绩承诺，2022Q4业绩大超预期。2022年重工有限实现归母净利润3.82亿元，扣非2.91亿元，超过业绩承诺的2.24亿元。2022Q4公司实现营收11.88亿元，同增21.82%；归母净利润1.49亿元，同增157.78%，环比Q3增长114.68%，我们认为主要系Q4公司环卫新能源装备，尤其是氢能源装备放量带来的量利齐升所致。

环卫新能源贡献主增长拉高毛利率，矿用装备表现亮眼。2022年，1)环卫装备：实现收入17.84亿元，同增11.59%，毛利率同升3.86pct至32.34%，收入增长来自环卫新能源装备销量的增长，毛利率提升系高毛利的电动、氢能源环卫装备占比提升带动。2)环卫服务：实现收入7.01亿元，同增15.89%，毛利率同升5.35pct至29.74%。3)工程机械：实现收入9.72亿元，同降27.98%，毛利率同降6.56pct至23.25%，收入主要系基础工程机械受房地产下行，固定资产投资放缓等因素影响。其中矿用装备表现亮眼，实现收入6.71亿元，同增123.10%。

环卫新能源放量有望加速，公司新能源装备维持龙头地位，氢燃料产品小有放量。2023年公共领域车辆全面电动化先行区试点启动，明确试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新能源渗透率力争达80%。伴随着政策力度的加强，环卫新能源渗透率有望加速提升。据交强险数据，2022年公司环卫车上险3,931台，行业排名第四；其中，新能源环卫车上险1,400台，同增21.11%，市占率达28.71%，保有量连续三年稳居行业第一；燃料电池产品上险107台，市占率49.77%，行业第一，当前燃料电池产品单价高盈利强，有效增厚公司业绩。

绿色&智慧矿山常态化开展，打造新能源矿用装备第一品牌。2022年，公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势，通过渠道扩展和模式创新，充电、换电、线控底盘等新能源矿用车项目不断签约落地，公司纯电动矿用车已在全国28个省份，超过100个矿区批量运营或试运营，广泛应用于矿山/港口运输、隧道施工等各类工作场景。

盈利预测与投资评级：考虑环卫新能源行业政策积极推行，电动装备&氢能源产品放量有望加速，我们将公司2023-2024年归母净利润从3.83/4.59亿元上调至4.14/5.03亿元，预计2025年归母净利润达6.16亿元，当前市值对应2023-2025年PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，大宗商品价格上行。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）郭丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.09亿，根据现价换算的预测PE为13.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为10.05。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，宇通重工行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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