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近日，中原证券（601375）公布了2022年年报，公司各项细分业务收入皆有不同程度的下降，其中期货业务、投行业务和自营业务收入降幅较大。无论是否属于“靠天吃饭”的业务，中原证券的表现都较差。
(资料图片)
在注册制持续推进的背景下，中原证券投行业务收入同比下降57.67%，营业利润转负。值得关注的是，中原证券凭借2021年的表现在2022年投行业务质量评级中获得A级。但随着公司2022年撤否项目的大幅增加，保荐项目问题频出，中原证券或难在2023年蝉联A类投行。
细分业务全线收缩投行收入大降近六成利润转负
2022年，中原证券实现营收18.81亿元，同比下降57.45%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降了79.23%，降幅接近八成。
在已公布年报的24家纯证券业务A股券商中，中原证券的营收降幅仅低于红塔证券（601236）；归母净利润降幅排第四，仅低于中泰证券（600918）、东北证券、红塔证券三家券商。由此可见，中原证券2022年的业绩衰退比较严重。
中原证券的营收、净利降幅远超中证协公布的行业平均数据。中证协官网显示，2022年全行业140家证券公司实现营业收入3949.73亿元，实现净利润1423.01亿元，降速分别为21.02%、25.11%。
来源：中原证券年报
具体分析，中原证券的细分业务全线收缩。2022年，公司经纪业务、自营业务、投行业务、信用业务、资管业务、期货业务收入同比分别下降21.84%、46.74%、57.67%、4.73%、23.78%、86.93%。
2022年，股债市场都较为动荡尤其是权益市场行情震荡下行。截至2022年末，上证综指、深证成指、创业板指、中证800全年分别下跌15.13%、25.85%、29.37%、21.32%。在大环境下，中原证券“靠天吃饭”的经纪、自营业务收入大幅下滑也可以理解。
但令人不解的是，中原证券不是“靠天吃饭”的业务也出现了萎缩。2022年，注册制持续推进，A股IPO募资金额同比增长8.15%，定增规模和可转债规模虽略有下降，但整体趋势还是向上向好，可中原证券投行业务收入大降近六成，且营业利润转负。
年报显示，中原证券2022年营业收入为2.62亿元，同比下降57.67%，降幅在24家已披露年报的纯证券业务A股券商中排第二，仅次于信达证券（601059）。
中原证券称投行业务收入下降主要系券承销业务收入减少，但没有用数据细分披露。更有意思的是，公司2022年的投行分部的营业利润竟是亏损，由2021年的1.24亿元转为-0.06亿元。
IPO保荐失败率高达57%储备项目寥寥
资料显示，中原证券凭借2021年的表现在2022年投行业务质量评级中获得A级评级，这对于位于河南省的地域性中小券商的中原证券来说，是一项很大的荣誉。
但到了2022年，中原证券除了发行完3家2021年过会的IPO项目外，还撤回3家，此外还有一家项目虽过会但暂缓发行(为里得电科，今年发行失败)。总结起来，中原证券2022年的IPO项目保荐失败率(保荐失败率=保荐失败项目/已完结项目，已完结项目=已终止+已发行项目，下同)为50%。
从2022年1月1日至今，中原证券已完结IPO项目为7家，失败4家，保荐项目失败率高达57%。
据有关媒体公布的中证协对于“撤否率”的一个版本(撤否率=撤否项目/已通过+撤否项目)，中原证券从2022年1月1日至今以来的IPO项目撤否率也高达57%。
证监会《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》指出，对投行项目撤否率高、公司债券违约率高、执业质量评价低、市场反映问题多的证券公司，每年至少组织一次专项检查。
近日，深交所发布了《关于进一步督促会员提升保荐业务执业质量的通知》，对平均保荐项目数居前二十且撤否率超过40%且在百分之60%以下的，深交所对其保荐的IPO项目按30%以上的比例抽取实施现场督导。
由此可见，随着撤否率的大幅增长，中原证券投行业务面临监管现场检查、保荐项目面临现场督导的风险也在增长。
但中原证券的IPO储备项目也较少，目前就两家且皆来自北交所，即便面临检查也就2家。研究认为，储备项目数量是一家投行竞争力和未来业绩的保障，不难预测，中原证券2023年的投行业务收入尤其是股权承销业务收入，或又将面临大幅下降。
执业质量有待提高
中原证券2022年以来IPO项目保荐失败率的大幅提升，与自身执业质量不高有关。
如2022年撤回的山东沪鸽口腔材料股份有限公司(沪鸽口腔)项目，两个版本的招股书的关键数据出现明显差异，2019年和2020年弹性体印模材料产量分别相差13511.41千克、7603.16千克。
再如中原证券保荐的武汉里得电力科技股份有限公司(里得电科)，在过会后却发行失败，原因是“尚存事项需要核查”。据招股书披露信息及媒体质疑，里得电科存在放“高利贷”及多项财务内控不规范等问题。
又如中原证券目前在审的两家项目富耐克超硬材料股份有限公司(富耐克)及安阳睿恒数控机床股份有限公司(睿恒数控)，富耐克连最基本的关联方披露都做不到，睿恒数控关联方认定、关联交易披露的完整性同样被质疑。
公开信息显示，富耐克实际控制人控制的鹏达有限持有南通亿斯达毛绒制品有限公司(南通亿斯达)94%的股权，但公司未将南通亿斯达其列为关联方，中原证券保荐工作有些“得过且过”。此外，富耐克还被北交所质疑是否通过拼凑营业收入等方式满足上市标准等。
在已发行的项目中，中原证券2022年保荐的3家项目在上市后都出现了业绩“变脸”，荣信文化（301231）2022年前三季度营收、净利润同比分别下降3.13%、23.19%；挖金客（301380）2022年营收、净利润同比分别下降2.23%、26.94%；何氏眼科（301103）2022年净利润同比下降26.94%。
2022年度，中原证券保荐或持续督导的部分项目，因存在严重问题而退市，如科迪乳业。2022年6月23日，科迪乳业被深交所摘牌，原因是公司2020年度和2021年度年报皆被出具无法表示意见的审计报告。
科迪乳业被出具“非标”审计报告，与其财务造假、信披违规等密切相关。公告显示，科迪乳业2016年虚增收入33619.77万元，虚增利润总额11843.35万元；2017年虚增收入21010.96万元，虚增利润总额6864.13万元；2018年虚增收入29713.74万元，虚增利润总额11275.39万元。此外，科迪乳业2016-2019年还存在巨额违规资金占用、违规担保等问题。
值得关注的是，中原证券是科迪乳业2016年定增事项的保荐券商及2016年度、2017年度的持续督导券商。
但在科迪乳业定增股份发行时，中原证券没有发现科迪乳业2016年报中的财务造假，也没有发现关联方违规资金占用。2017年，中原证券作为持续督导券商，没有发现财务造假、关联方违规资金占用及违规担保等问题。
中原证券不仅没有发现上述问题，还在保荐工作书中称：“上市公司在持续督导期间的信息披露内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，格式符合相关规定，信息披露符合深圳证券交易所的相关规定。”
来源：科迪乳业公告
根据《保荐管理办法》之规定，持续督导券商除了督导发行人履行有关上市公司规范运作、信守承诺和信息披露等基本义务外，还应督导发行人有效执行关联方占用上市公司资金等制度，科迪乳业出现如此之多的问题，中原证券存在失职之处。
年报信息与多处公开数据“打架”
年报显示，中原证券2022年完成IPO主承销项目共3单，上市公司再融资主承销项目4单，已过会待发行IPO主承销项目2单，已申报在审IPO项目2单。
值得关注的是，中原证券所称的3单已完成IPO主承销项目、2单在审项目皆与三大交易所、证监会官网公开的数据一致，也与Wind、Choice等第三方专业数据库资料一致。
但中原证券所称的已过会待发行IPO主承销项目有2家，在三大交易所及证监会官网中只找到1家公司保荐的已过会IPO项目——里得电科。
此外，Wind、Choice等第三方专业数据库也显示，中原证券2022年已过会的IPO保荐项目只有里得电科一家。那么，公司年报中的数据是否有偏差？
原来，中原证券于2023年3月，与牵头主承销商东吴证券合作，联席承销了亚通精工（603190）IPO项目。值得注意的是，亚通精工的保荐人是东吴证券，过会与否与中原证券没有任何关系。因此，中原证券在年报中称2022年将亚通精工作为自己已过会待发行项目，会产生很大歧义。
