小米集团(01810.HK)赴港上市三年多以后，多家小米生态链企业开始了其冲刺A股上市的进程。
深圳素士科技股份有限公司(下称“素士科技”)就是其中一家，保荐人为招商证券(600999.SH)。素士科技主要产品为电动牙刷等个人护理小家电，过半收入来自小米集团。不过，记者发现，自有品牌和给小米集团供货的产品毛利率差异较大，未来如何保持独立性是一个大问题。此外，发行前小米集团通过旗下关联投资公司持有素士科技近20%股权。
值得注意的是，素士科技此次冲刺创业板上市，计划募集资金近8亿元的投资项目当中，有一部分将用于购买近3000平方米位于深圳市罗湖区的写字楼。
过半收入来自小米
素士科技主营业务为个护小家电产品的研发、设计、生产和销售，聚焦于头部护理场景形成了口腔护理、须发护理、美发护理三大产品类别，产品分为自有品牌产品和小米定制米家品牌产品，其中最主要的口腔护理类产品主要包括电动牙刷、冲牙器及周边产品。
素士科技是小米生态链企业中专注个护小家电的企业，作为定制产品供应商，为小米通讯提供米家品牌产品如米家电动牙刷、米家冲牙器、米家电动剃须刀、米家电吹风和部分自有品牌产品。小米集团是素士科技的第一大客户，2018年到2021年上半年，素士科技与小米集团发生的关联销售金额分别为3.93亿元、6.28亿元、8.31亿元和5.1亿元，占当期营业收入比重分别为73.52%、61.31%、60.60%和56.40%。
小米通讯(小米集团100%控股)指定米家品牌产品使用的商标、工业设计和包装设计方案，并负责米家品牌产品的宣传、销售工作。素士科技负责米家品牌产品的整体开发、生产，并负责运送到小米通讯指定的仓库。小米通讯销售米家品牌产品的渠道包括小米商城、有品等小米自有平台，小米线下渠道及第三方平台等。
招股书里面的风险因素称，“小米作为独立运营的市场主体，可自行或通过与其他第三方合作方式开展与素士科技相竞争的业务。素士科技自有品牌产品与小米定制米家品牌产品存在一定程度的竞争关系。”“小米集团作为香港上市公司，公司及其他股东的利益有时可能与小米及其公众股东或者其关联公司的利益相冲突，存在小米相关方可能通过董事会表决权对公司经营决策产生影响的风险。”
发行前，小米集团通过其控制的天津金米持有发行人8.57%的股权，董事陈波为天津金米在董事会的代表;小米相关方顺为科技持有公司10.90%股份。天津金米和顺为科技对素士科技的投资均为参股投资，具有表决权，但对素士科技经营决策无控制权。
毛利率差异大，如何保持独立性?
自有品牌和给小米供货产品的毛利率差异较大，到底素士科技要怎么走，素士科技要如何维持经营上的独立性?
2018年到2021年上半年，米家品牌电动牙刷毛利率为22.94%、17.04%、13.67%和17.56%，2019年，米家品牌电动牙刷毛利率下降，当年推出三款单价较低更具性价比的低毛利新型号产品，且收入占比提升较快，使得当年毛利率下降较多;2020年，毛利率继续下降，毛利率较低的产品销量进一步增加且销售收入占比提升，导致毛利率进一步降低。
报告期内，素士品牌电动牙刷毛利率为24.89%、33.17%、43.41%和51.19%，呈稳步上升趋势。2019年开始素士品牌电动牙刷毛利率提升，主要有两方面原因：素士科技推出单价更高具备更多功能和使用模式的智能电动牙刷，产品销售规模扩大，其平均单位成本下降，毛利率有所提升。
所有产品综合来看，小米模式的毛利率分别为20.18%、18.13%、19.11%和 22.82%;自有品牌销售模式的毛利率分别为32.93%、35.64%、46.32%和55.82%。整体而言，自有品牌销售模式毛利率高于小米模式，与产品定位、收入分成和市场营销等因素密切相关。2021年1-6月，毛利率提高，是因为素士科技实施供应商降本政策，通过引入新的供应商或与原有供应商进行价格谈判，使得两款主要销售型号产品的采购价格降低，导致了毛利率提高。
素士科技称，通过多品牌战略进行差异化竞争，不同品牌产品的定位存在较大差异，导致不同品牌产品的毛利率存在不同。具体的，米家品牌产品定位于大众市场，单价相对较低，且大部分米家品牌产品通过分成模式进行销售;素士品牌产品主要注重时尚、高颜值、个性化设计，功能、迎合年轻消费者尤其是年轻女性消费者的审美偏好，外观及定位与米家品牌产品存在差异，且一部分产品可直接销售给终端消费者，因此毛利率高于米家品牌产品;
另外，素士科技与小米通讯的合作销售模式以分成模式为主，少部分产品为直销模式。在分成模式下，公司与小米通讯的结算价格为基础采购价加上分成金额，分成比例通常为最终销售利润的30%-50%，不同产品存在差异，该种业务模式下米家产品的利润部分被小米通讯享有，导致分成模式毛利率较低。
深圳一位保荐代表人向第一财经记者表示，作为小米生态链企业，素士科技的自主品牌产品是否可以自由选择销售渠道，小米集团会不会对素士科技自有品牌的产品定义、设计、生产和销售等具体经营进行干预，其实都存在一定的疑问，这些都涉及到素士科技独立性。预计在未来监管部门发布的问询函当中，会对这方面的经营细节“刨根问底”。
募投项目涉及房产
对一家拟上市创业板公司来说，募资后用来买房是不是一个合理的做法?
素士科技预计募集7.75亿元，投资到“全产品升级项目”、“品牌推广及营销升级建设项目”、“素士研发中心建设项目”、“补充流动资金项目”等四个项目当中，其中金额最大的“全产品升级项目”投资近3亿元，涉及到深圳罗湖的写字楼购买。
招股书称，本项目由发行人建设，募集资金涉及新取得房产，已与深圳市国速房地产开发有限公司签署《购房意向协议》，拟认购位于深圳市罗湖区宝安南路3029号的国速世纪大厦部分楼层，其中2864.4平方米用于本次项目建设。
“如公司未能如期取得该房产或在完全使用后仍存在房产不足的情况，公司将根据项目房产购置金额的预算及公司的实际情况，继续推动相关房产的购置工作，不会对募集资金具体用途产生重大不利影响。”素士科技称。
公开信息显示，目前深圳市罗湖区写字楼价格大约在每平方米三万元左右。
对此上述保荐代表人向第一财经记者表示，募集资金当中涉及购买房地产，预计该项目估值情况和交易对价的合理性，具体交易细节都会遭到监管部门详细询问，尤其需要说明购买的必要性。
