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行业核心观点：

2022年Q4SW传媒行业指数有所回升，同期成交量小幅增加，资金活跃度有所上升。2022年Q4末传媒行业的估值（PE-TTM）仍处于历史低位，较历史6年均值水平仍有修复空间。从2022年Q4的基金重仓配置情况看，SW传媒行业依然低配，且低配比例略有扩大，抱团现象较为显著。

传媒行业重仓配置维持低配，未来重仓比例有望提升。2022年Q4SW传媒行业的适配比例为1.60%，基金重仓比例为0.67%，处于低配水平，低配比例为0.93%。2022年Q4所有SW传媒二级子板块均为低配，游戏和广告营销的低配比例有所收窄，六个子板块中，广告营销相对更受机构青睐。2022年Q4的低配幅度为过去十年中最高，体现出投资机构对SW传媒行业的低预期。我们认为主要是因为2022年Q4SW传媒行业仍然受到疫情的影响较大，以及线下电影等赛道的市场预期较差。随着后续防疫政策的优化以及线下消费娱乐的复苏，我们认为基金在传媒行业的重仓配置比例将有所提升，有望逐步由低配转为超配。

前十大重仓股组成较为稳定，行情表现整体较好。从持股市值看，2022年Q4SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、芒果超媒、三七互娱、吉比特、光线传媒、遥望科技、凤凰传媒、中南传媒、万达电影和完美世界，由广告营销、数字媒体、游戏、影视院线和出版领域组成。从行情表现看，前十大重仓股中过半标的在2022年Q4实现上涨。重仓股组成较为稳定，榜单前三连续4个季度皆被分众传媒、芒果超媒和三七互娱揽获。万达电影近4个季度以来首次进入前十大重仓股，彰显市场对线下消费娱乐复苏后电影行业的预期有所修复。

配置维持头部集中趋势，抱团现象十分明显。2022年Q4SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为66.67%、83.62%和94.18%，抱团现象同比略有缓解。但SW传媒行业连续五个季度的前10大重仓股市值占比超过80%，前20大重仓股市值占比接近95%，反映出SW传媒行业较为显著的抱团现象。

投资建议：从2022年Q4SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，传媒行业的机构配置和估值均处于历史较低水平，有较大的提升空间。随着消费娱乐需求的复苏，影视院线板块的标的重新受到关注，广告营销、游戏和数字媒体领域的头部公司仍将是机构关注的核心。建议关注版号储备丰富、流水表现良好的游戏出品企业，梯媒及数字媒体平台领域的优质标的，以及院线、优质电影储备较多的发行方或出品方相关企业。

风险因素：监管政策趋严；新游、优质剧集、综艺或电影延期风险；产品口碑不及预期；商誉减值风险。

（来源：万联证券）

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