事件：

2023年3月10日，央行发布中国2月金融数据：

新增人民币贷款1.81万亿元，前值4.9万亿元，同比多增5928亿元；社融规模存量为353.97万亿元，同比增加9.9%；新增社融规模3.16万亿元，前值5.98万亿元，同比多增1.95万亿元；2月M2同比增长12.9%，前值12.6%，M1货币供应同比5.8%，前值6.7%，M0货币供应同比10.6%，前值7.9%。

(资料图片仅供参考)

核心观点：

2月份的金融数据延续了1月份向好的态势，但市场反应均较为平淡。当前利率市场仍处在去年末理财赎回冲击后的窄幅震荡期，主因政策仍处观察期，基本面也并未出现明显的信号（PMI连续两月扩张，地产高频数据有边际改善但持续性存疑，而通胀数据显示需求仍弱），我们认为后续主要关注点在于地产销售端边际改善的持续性以及出口对于经济的拖累程度。债市建议重点关注基本面以及政策破局的信号，后续降准降息的窗口并未关闭，不宜对短期的走势过于乐观或过于悲观。

以下是具体的数据分析：

一、企业中长期贷款表现持续亮眼，但居民部门信贷表现仍偏弱

2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，其中中长期贷款同比多增7370亿元，占比进一步回升，显示信贷结构向好。2月末人民币贷款余额221.56万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.3%，比上年同期高0.1%。

（1）居民部门信贷增加2081亿元，同比多增5450亿元。其中，短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元；中长期贷款增加863亿元，同比多增1322亿元。我们看到居民端短贷有明显修复，主要是源于消费活动显著恢复，中长贷则是自2021年12月以来首次多增，但量还是偏弱、环比还是在下滑，一方面是与去年低基数有关，另一方面也反映新房购置需求仍弱。

（2）企业部门贷款增加1.61万亿元，同比多增3700亿元。其中，短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元，票据融资减少989亿元，同比多减4041亿元，中长期贷款增加11100亿元，同比多增6048亿元。企业端中长期贷款持续多增，仍然是信贷数据的亮点，而票据融资则是连续两个月为负，预计后续企业融资需求改善持续性仍强，一定程度上也对应了资金价格的上行。

二、社融有所超预期，社融存量同比开始环比回升，后续持续性有待进一步观察

2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元，2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，增速较上月提升0.5%。我们看到社融总量出现回暖的原因一方面是源于信贷较好的表现，此外还有政府债券提速以及非标融资边际改善的原因。2月政府债券净融资8138亿元，同比多增5416亿元。直接融资2月增加4215亿元，同比多增20亿元，其中企业债券净融资增加3644亿元，同比多增34亿元，股权融资增加571亿元，同比少增14亿元。2月非标融资减少81亿元，同比少减4972亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元，信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元，委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元。非标压降政策退出以及稳增长政策的需求使得其融资环境好转，整体同比少减幅度持续改善，对社融的拖累减小。

三、M2增速创新高、M1增速回落，居民存款和企业存款均大幅多增

2月末M1同比增长5.8%，较前值降低0.9%，M2余额为275.52万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末增加0.3%，比上年同期增加3.7%，M2与M1剪刀差较上个月提升1.2%。M0增速同比为10.6%。居民存款增加7926亿元，同比多增10849亿元；非金融企业存款增加12900亿元，同比多增11511亿元；非银行金融机构存款减少5163亿元，同比多减19063亿元；财政存款增加4558亿元，同比少增1444亿元。我们看到2月份M2增速是创7年以来新高的，M1增速则较上月有所回落，而存款仍然是加速多增的局面，说明广义流动性宽松但资金并未有效活化，尤其是我们看到除了意料之中的居民端存款持续多增外，企业端存款从1月份的少减变为了2月份的多增。企业端的“贷多存多”似乎意味着资金依然沉淀在银行里，但我们观察1月份企业活期存款的占比就已经开始出现了明显的上升，或意味着企业经营状况实际是在持续改善的。

风险提示：经济恢复大幅不及预期，货币政策超预期