(资料图)

事件：据国家统计局公布的数据，2023年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，上年12月值为1.3%；1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，上年12月值为同比下降1.8%；1-2月全国固定资产投资同比增长5.5%，上年1-12月累计值为5.1%。

基本观点：

整体上看，疫情冲击全面退去，年初前两个月经济如期修复。其中，受汽车购置税去年年底到期影响，前两个月汽车产销数据均现同比负增长，对宏观经济供需两端影响较大。剔除这一短期波动因素，年初经济修复动能要高于具体数据表现。其中，此前受疫情冲击较大的餐饮、旅游等消费正在快速反弹，宏观政策保持稳增长取向，基建投资以接近两位数的水平高增。这抵消了外需下行的影响，成为推动经济修复的主动力。

展望未来，政策面将继续在提振消费、投资两大内需板块方面发力，同时也将着力引导房地产行业尽快实现软着陆，带动涉房消费、房地产投资恢复正增长。我们判断，3月宏观经济数据将进一步改善。具体解读如下：

工业生产：伴随内需改善、疫情扰动消退，1-2月工业生产较上年底有所提速。但受房地产投资低迷、出口转弱和汽车产销下滑影响，1-2月工业生产反弹幅度不及预期。

2023年1-2月，工业增加值累计同比增长2.4%，增速高于去年11月的2.2%和12月的1.3%，与整体经济修复节奏基本匹配。主要拉动因素有二：首先，年初以来国内消费修复，基建投资、制造业投资保持较快增长，从需求端和预期角度对工业生产形成正向拉动；其次，疫情影响消退带动企业复工复产和供应链效率提升，工业生产秩序稳步恢复。

不过，1-2月工业生产修复斜率相对较缓，表现并不及预期。主要原因有三：一是房地产投资低迷对工业生产修复强度仍有一定负向影响。二是出口转弱压制工业生产修复强度。如出口导向特征明显的纺织业1-2月工业增加值同比下降3.5%，降幅较上年12月反而扩大0.5个百分点。三是主要受购置税优惠政策在去年底到期导致需求透支等因素影响，1-2月汽车产销两弱，汽车制造业增加值同比下降1.0%，虽好于上年12月的下降5.9%，但明显不及去年四季度平均5.9%的增长水平。