康恩贝(600572)

投资要点

业绩表现：嘉和生物影响逐步减弱，归母净利润实现高增长

(相关资料图)

2023Q1公司实现收入21.31亿元，同比增长25.3%；归母净利润2.84亿元，同比增长175.2%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长36.4%。由于公司持股的嘉和生物股价波动带来的公允价值损益较2022Q1有所减少，公司归母净利润增速表现靓丽。

成长性分析：非处方药贡献主要增量，肠炎宁和金笛实现高增速

从成长性来看，2023Q1公司业务结构持续优化，重心向自我保健品业务转移：

（1）自我保健产品：公司自我保健产品业务实现营收11.15亿元，同比增长52.3%，其中非处方药实现营收9.67亿元，同比增长55.6%，受到疫情和甲流等需求的影响，肠炎宁系列产品销售收入同比增长100%，“金笛”牌复方鱼腥草合剂销售收入同比增长45%；健康消费品业务实现营收1.48亿元，同比增长33.9%，增长主要来自“康恩贝”牌健康食品。

（2）处方药业务：公司处方药业务实现营收6.42亿元，同比增长7.8%，其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长90%。

（3）中药饮片业务：公司中药饮片业务实现收入1.47亿元，同比增长23.8%,2022年10月公司受让国资持股的中医药大学公司51%的股权，国资入主后对公司业务持续赋能。

盈利能力分析：盈利水平保持稳定，全年费用率有下降空间

2023Q1公司毛利率为65.59%，同比下降0.24pct，基本保持稳定；费用率角度，2023Q1公司销售费用率为38.74%（+0.38pct），研发费用率为2.78%（-0.73pct），管理费用率为8.52（-0.96pct），财务费用率为0.07%（-0.13pct）。考虑到公司2023Q1销售规模较高，费用投放较多，我们预计2023全年公司费用率有下降空间。

经营质量分析：管理改善，运营效率显著提升

2023Q1公司经营性现金流净额为0.83亿元，同比增长59%，原因为公司销售收入增加。周转率角度，2023Q1公司存货周转率为0.64，同比上升0.05；应收账款周转率为1.88，同比上升0.41，随着国资持续为公司赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率显著提升。

战略布局：聚焦主业，看好增长的持续性

2020年国资入主以来，公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产等，2022年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长的起点。

盈利预测和估值

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.35/81.60/93.43亿元，同比增速分别为17.2%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为6.52/8.09/9.42亿元，同比增速分别为82.1%/24.1%/16.4%；对应PE分别为26.80x/21.59x/18.56x，维持“增持”评级。

风险提示

公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。