有一位知名投资人说过：如果你有一年的眼光，你就能赚取一年的金钱;如果你有十年的眼光，你就能赚取十年的金钱;如果你有百年的眼光，你就能轻松获得一辈子的巨大回报!

这句话的含义不难理解，它告诉我们价值投资首要奥秘，便是摒弃心中的短见，将目光聚焦长远。但知易行难，在投资实践中，总是有人将短期业绩奉为圭臬，而忽视企业的长期价值。完美世界就是最好的例子。

放眼当下，如果忽视短期的业绩波动，你会发现完美世界正处于产品爆发的周期“拐点”。

一方面，完美世界正在逐渐迎来产品收获期。2021年上半年，完美世界公布的在研游戏产品就多达24款，其中自研产品比例超过95%。而这些产品将从2021年开始逐渐发布。

另一方面，《幻塔》等游戏的发布，也让完美世界基本完成品类的突破，使其具备迈向一线游戏大厂的可能性。在这个过程中，业绩可持续性大幅提升，也将带动新一轮的价值重估。

不出意外，随着越来越多游戏上线，上述的积极效应将逐渐体现在财务和估值层面。而这正是未来两年完美世界最大的确定性所在。

01从ChinaJoy，看完美世界“硬实力”

8月2日，为期4天的ChinaJoy(中国国际数码互动娱乐展览会)落下帷幕。在本次ChinaJoy上，出现一批大融合优秀的游戏产品。完美世界首次开启线下试玩的《诛仙世界》端游，便是其中一款，受到了市场的颇多关注。

作为完美世界手上最知名的IP之一，《诛仙世界》端游的价值不用多说。甚至早在公布《诛仙世界》端游的时候，完美世界游戏就表示过希望将它制作成MMO的新标杆，此后更是为了品质，更换了引擎并进行全方位的产品重置。

作为完美世界储备产品里的“扛把子”，《诛仙世界》端游也向我们揭示了很多细节，让我们对完美世界有了一个新的认识。具体体现在三个方面：

首先，画面细节出人意料。无论是人物细节，还是场景细腻度，都给玩家以更真实且更加代入感的体验。比如，《诛仙世界》端游的玩家在给人物上口红颜色的时候，甚至可以找到现实中的一些名牌口红色号对应上，这也让玩家的游戏体验多了几分趣味性。

其次，技术攻坚初见成效。在《诛仙世界》端游出色画面背后，是完美世界技术沉淀的结果。事实上，在这款游戏中，处处可见技术的影子。比如，人物画面的细节方面，为还原出头发摆动真实的运动轨迹，完美世界采用抛弃切片手法的更高技术，一根根对待发丝，力求将画面真实度还原到最高。

在场景特效方面，仅仅是游戏中一个细小的场景，完美世界也用心去建模打磨细节。单单青云山靠外的门头，建模面数就达到了20万面，为用户带来沉浸式体验。

资源消耗的优化方面，由于还原真实头发摆动，需要调动大量的资源负责进行，完美世界迭代多个版本后，采用特定算法来优化调整资源分配，能在展现最优细节的情况下降低电脑运行压力。

第三，完美世界追求优秀产品的决心。从对待《诛仙世界》的态度，我们也能清晰看到完美世界不断追求优秀产品的决心。一方面，在初次曝光之后没多久，《诛仙世界》端游就决定回炉重造。另一方面，在发布会曝光过这个量级的产品之后，仅过了三个月，就能够在CJ这样的公开场合，用可玩版本面对玩家，可见完美世界为此投入了多少资源。

从一个更大维度去看，《诛仙世界》端游的惊喜亮相，也是完美世界这几年转型的一个缩影。

02业务稳步转型，完美走向价值新起点

梳理游戏行业发展史会发现，游戏类型总是会随着技术和群体的变化而变化，每一次游戏类型的更迭都会诞生出一个游戏巨头。

在缺乏娱乐活动的上世纪50年代，任天堂从纸牌制造切入游戏赛道，打败诸多竞争对手，成为黑白机时代的最终赢家。时至今日，任天堂仍然是游戏行业中巨无霸的存在。

但随着技术的发展，PC游戏逐渐代替主机游戏成为主流。在这个过程中，腾讯、网易、完美世界等企业又登上历史舞台，稳居游戏产业的头部位置。

当下，随着用户群体消费需求的变化，PC游戏正朝着更加精品化的路线演变，行业格局将可能再次发生变化。去年，米哈游推出《原神》成为全球爆款游戏，米哈游因此跻身一流梯队，《黑悟空》仅放出试玩片段便引起全球热议，让名不经传的小团队也能收到市场关注。

基于逻辑不难判断出，游戏制造精良，可玩性强的产品，是前往下一个游戏时代的“门票”。对此，完美世界早在2018年便抓住其趋势，2018年，完美世界收购多个实力强悍、研发精品类游戏的团队，开启一轮围绕精品化、多元化、国际化的战略方向转型，力求抓住时代的机遇，迈向新的游戏时代大门。

从现阶段的情况来看，完美世界的转型较为顺利。从品类、质量两个角度来说：

在品类上，完美世界在玩法上完成了新的突破，品类上追求打造差异化内容。而《幻塔》就是最好的例子，《幻塔》是完美世界游戏旗下Hotta Studio自主研发并打造的轻科幻开放世界手游。融合去标签化角色塑造、虚幻引擎4.26、影视级动作捕捉、高自由度世界探索玩法与轻科幻美术风格，多样场景互动解谜元素与爽快战斗手感，其中诸多特色均是完美世界首次尝试。

从目前看，完美世界在品类突破上初见成效。截至7月末，《幻塔》官网预约量近800万人，TapTap预约量达100万人、评论数1.6万条，全网关注度较高。随着后续《幻塔》的逐步开放，《幻塔》有望成为完美业绩的强力支柱。

拉长周期看，品类的突破极大程度上提高了完美世界收入的天花板，也是其迈向一线游戏大厂的重要一步。

质量上，完美世界已经完成技术中台的搭建。这也让其内部的研发体系更加灵活，加快了游戏开发的迭代效率。根据华创证券的说法，完美世界是当前行业少有的拥有足够引擎技术底蕴的公司，且在虚幻4引擎技术与重写Unity 3D引擎底层双路线都有一定产品储备的公司，这得益于完美世界当前已有的技术中台团队。

此外，完美世界还拥有多个自研引擎，对产品定制化适应性更强，对画质提升效果更加明显。

如果说，过去的完美世界是基于行业经验稳居行业上游，那么转型顺利的完美世界，则是真正具备有向上突破的能力。从这个角度来看，此时正是完美世界的价值新起点。

03产品矩阵蓄势待发，被忽视的周期“拐点”

人生财富靠康波，公司崛起也不例外。游戏行业是一个明显具备周期性的行业，这主要体现在游戏产品研发与发行时间的错配。一般而言，从研发游戏到游戏产品发行的周期为1-3年，在发行爆发期游戏公司的营收会迎来较大增长，而在研发期，游戏公司的业绩就会较为低迷。

事实上，这种变化也反应在了股价上面。以完美世界为例：

(2016年、2019年完美世界研发期，研发费率在游戏周期中处于高点。)

(标记部分为15-16年，19-20年股价走势图)

综合两幅图来看，不难发现一个事实：完美世界在2016年的高投入，使其在2019年迎来收获期，股价也呈现上升的趋势。以2019年为原点，往前推三年可以发现，完美世界在15-16年股价也是上涨趋势，是产品收获期。往后推三年可以发现，21-22年将会是完美世界下一个产品收获期。因此，完美世界的后续股价表现值得期待。

事实上，完美世界迎来产品收获期已经初现端倪。国元证券数据显示，2021年上半年，完美世界发布的储备游戏产品就多达24款，其中自研产品比例超过95%，今天下半年产品矩阵也正蓄势待发。

值得注意的是，完美世界今年发行的产品大都是在其转型节点的精品化产品。比如，主机游戏、手游《完美新世界》、端游《诛仙世界》、5G 原生云游戏《诛仙 2》手游、《梦幻新诛仙》等。

精品化的游戏能一定程度上提升用户生命周期，进而保证业绩的可持续性。比如《梦幻新诛仙》首月的流水收入就突破5亿元，上线次日即位列国内iOS游戏免费榜第一名，上线第三天已站稳免费榜第一，畅销榜第五。

从这个角度来看，品类的突破让完美世界的业绩具备可持续性，叠加现阶段产品爆发的周期“拐点”，完美世界的后续表现值得期待。

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